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    研究晨报:美油跌破25美元 关注原油加工、运输等行业

      宏观策略

          固收:处置需求被动升温,关注AMC 产业新格局不良资产处置在我国的发展与现状

          国内不良资产处置需求提升。首先,2019 年外部环境欠明朗,国内企业经营状况有所下滑,2019 年商业银行不良贷款率上行。近年来,债券违约等信用风险事件频发,为规避清算风险,不良资产处置需求走高。其次,2019 年以来中小房企破产数量增加,不良抵押物规模增长,金融机构不良资产处置需求较为强烈。第三,商业银行加速对不良资产的划转,市场迎来直观增量;第四,2019 年以来,商业银行不良贷款核销速度放缓,派生不良资产处置需求。

          第五家全国性AMC 成立,不良资产处置行业格局或有变化。当前四大全国性AMC 稳站龙头,市场份额仍在90%以上。2020 年3 月,第五家全国性AMC“中国银河”获批成立,行业格局或有改变。地方性AMC 受制于自身条件难以撼动四大AMC 的龙头地位,但五大银行系AIC 具备政策扶持,且成长性较强,或将在未来挤占“四大”市场化债转股业务市场。

          不良资产处置方式之一:市场化债转股

          “以股还债”是市场化债转股的基本模式。包括金融手段,也包括经营手段。

          AMC 主要通过为企业增资扩股注入资金实现不良债务的清偿处置。在企业经营改善或上市后,以退出或战略持续经营的模式获得投资收益。

          市场化债转股的具体实施对象应拥有较明确的发展前景。企业选择更加偏向于有一定发展潜力的大型企业或上市公司。此外,债转股还用于增加央、国企股权结构的多样性,推进央、国企战略改革。

          不良资产处置方式之二:不良资产证券化

          当前不良信贷ABS 发行规模较小,且以零售类资产为主。2016 年不良贷款资产支持证券试点重启,不良资产证券化处置有望成为AMC 回归主业的重要路径。但受制于基础资产和现金流的特殊性,不良信贷ABS 的市场规模较小,是现阶段债市的边缘化产品。

          不良信贷ABS 或将迎来结构性转变。2019 年第三轮不良资产证券化试点的启动,中小银行纳入试点范围。当前国家金融体系的支农、支小力度加大,中小企业的不良信贷回收率有望增强;且中小银行资产以中小企业的对公资产为主;不良资产证券化有望成为年内业务的新增长点。

          风险提示:外部经济形势不明朗,下游需求低于预期,宏观环境超预期变化。

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